本文摘要：引言：近来美豆走势震荡偏强，主要原因系美国大豆收获面临耽搁及南美天气令人担忧，截止周一，CBOT大豆11月指标合约（代码：ZSX7）收报于966.75美分/蒲式耳，较10月初低位952.5美分涨逾1.5%。值此之际，本周四USDA供需报告闪亮登场，市场预期美豆产量或将继续上调，但受助于强劲的市场需求，美豆期货库存值可能因此下滑，如若成真，届时CBOT大豆期价何去何从？国内油粕市场又该如何应对？

引言：近来美豆走势震荡偏强，主要原因系美国大豆收获面临耽搁及南美天气令人担忧，截止周一，CBOT大豆11月指标合约（代码：ZSX7）收报于966.75美分/蒲式耳，较10月初低位952.5美分涨逾1.5%。值此之际，本周四USDA供需报告闪亮登场，市场预期美豆产量或将继续上调，但受助于强劲的市场需求，美豆期货库存值可能因此下滑，如若成真，届时CBOT大豆期价何去何从？国内油粕市场又该如何应对？一、10月报告前瞻分析分析师们平均预计今年美国大豆产量为44.47亿蒲式耳，预测范围在43.35-44.9亿蒲式耳。作为对比，美国农业部上月的预测为44.31亿蒲式耳。分析师们平均预计2017年美国大豆平均单产为50蒲式耳/英亩，预测范围在49.1到52.1蒲式耳/英亩，美国农业部上月的预测为49.9蒲式耳/英亩。

同时，分析师们平均预计2017/18年度美国大豆期末库存为4.47亿蒲式耳，预测范围在3.75亿到5亿蒲式耳，美国农业部上月的预测为4.75亿蒲式耳。美陈豆方面：我们预计2016/17年度陈豆各项数据基本不会有调整。新豆方面：我们分别选取50蒲式耳和50.5蒲式耳两种单产情况，对10月份USDA供需报告产量调整之后的供需平衡做一个推演（如下表所示），美国国内压榨量维持9月报告预估不变，收获面积不变，出口上调至22.80亿蒲式耳，结果显示，如果是单产微调至50.0蒲/英亩的话，则美新豆期末库存将下调至4.49亿蒲式耳，这和市场预估均值相差无几，但这将低于上月USDA预测值，预计对美豆市场影响中性或中性略微偏多。但如果单产大幅上调至50.5蒲式耳以上的话，则届时期末库存将可能上调至4.93亿蒲式耳以上，这不仅明显高于市场预期，也高于上月USDA预测值，一旦预测成真，届时美豆价格势必承压。

附表1：二、过去10年USDA10月报告产量、库存调整趋势及对CBOT大豆行情的影响通过观察过去10年的数据我们可以发现，USDA10月供需报告公布当天，芝商所旗下CBOT大豆期价在过去10年间有4年下跌，5年上涨，下跌概率44%（因2013年政府停摆导致当年10月供需报告缺席），报告后的一周（包括报告公布当天），CBOT大豆期价在过去10年间有2年下跌，7年上涨，下跌概率为22%。也就是说从往年规律来看，USDA10月供需报告之后，芝商所旗下CBOT大豆下跌概率涨多跌少。三：报告时的中国油粕基本面情况：豆油：上周（9月30日-10月6日），国内油厂开机率大幅下降，全国各地油厂大豆压榨总量1472600吨（出粕1170717吨，出油265068吨），较上上周的量2014300吨减少541700吨，下降26.89%，当周大豆压榨产能利用率为44.15%，较上上周的60.40%减少16.25个百分点。因适逢国庆假期，大部分油厂有停机计划，令上周开机率大幅下降。

节后，停机的油厂陆续恢复开机，未来两周，油厂开机率重新快速回升，大豆周度压榨量分别将回升至172万吨、190万吨。因节前备货结束后，需求迎来阶段性淡季，国内豆油库存也因此升高，截止10月9日，国内豆油商业库存总量147.95万吨，较节前增幅为0.09%，较上个月同期增幅为8.6%，较去年同期增21.74%。豆油库存进一步增加，油厂供应压力继续放大。

附图：豆油库存图豆粕：因国庆假期，国内油厂开机率大幅下降，且节后买家补库仍积极，节后豆粕成交良好，本周一成交总量达29.34万吨，华北及山东地区部分油厂仍限量提货，而经过国庆停机，广东及福建地区豆粕供应量也有所下降。截止10月8日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量79.26万吨，较上周的86.01万吨减少6.75万吨，降幅7.84%。预计到10月下旬之后，豆粕库存才会重新提升。

四、美豆后市展望及对中国油粕市场影响美豆方面：美国主产区降雨耽搁美豆收获，USDA数据截止10月1日当周美国大豆收割工作完成22%，一周前为10%，上年同期为24%，五年平均进度26%，目前进度较为落后且低于市场预期。且有数据显示，截止9月29日巴西大豆播种进度为5.6%，远低于去年同期的播种进度10.4%，其中中西部的马托格罗索州大豆播种进度仅在5%，远低于去年同期17%。美国大豆收割进度落后，南美播种进度受天气影响也较为落后，给美豆市场带来提振。

值此之际，USDA月度供需报告即将登场，目前分析师普遍预期美豆产量或将继续上调，我们分别选取50蒲式耳和50.5蒲式耳两种单产情况，对10月份USDA供需报告产量调整之后的供需平衡做一个推演，如果美国国内压榨量维持9月预估不变，收获面积不变，出口上调至22.80亿蒲式耳，结果显示在单产微调至50.0蒲/英亩的话，则美新豆期末库存或因此下调至4.49亿蒲式耳，这和市场预估均值相差无几，但因为这库存低于上月USDA预测值，预计对美豆市场影响中性或中性略微偏多，美豆还将偏强震荡一段时间。但如果单产进一步上调至50.5蒲式耳以上的话，则届时期末库存将可能上调至4.93亿蒲式耳以上，这不仅明显高于市场预期，也高于上月USDA预测值，一旦单产高于50.5蒲式耳，美豆价格将承压回落，未来几周逐步见到收割低点。国内油粕方面：随着国内假期的结束，油厂开机率逐步回升，未来两周大豆压榨量将回升至172和190万吨，豆油库存已大增至148万吨，不少工厂豆油库存压力较大，在不断催促经销商提货。

但目前长假刚过，市场采购积极性不高，因此消耗量也有限。而11、12月大豆到港总量或超1800万吨，面对如此庞大的到港量，油厂不得不全力开机，预计未来一段时间油厂开机率仍将会居高不下，豆油的产量也会随之进一步增加，供应压力难消，豆油市场压力山大，缺乏新利多消息指引前，未来一段时间国内豆油现货行情料震荡偏弱运行为主。豆粕方面：相较油脂而言，经过近期的消耗，油厂豆粕库存量暂处趋降格局，豆粕现货市场从中觅得支撑，短期料将表现抗跌，或呈震荡偏强运行态势。

但未来两月大豆到港庞大，油厂开机率恢复到超高后，豆粕供应压力或将重现，对豆粕中长线走势仍需谨慎看待。

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