本文摘要：就有色金属的交易而言,与国内市场比起,海外市场究竟有何类似和良好之处呢？ 首先从市场地位来看,伦敦金属交易所(LME)正式成立于1877年,在经过了100多年的发展之后,早已沦为全球有色金属的定价中心。纽约商品交易所金属分部(COMEX)在上世纪90年代时一度占有了十分最重要的地位,但是之后随着中国经济的兴起和中国期货市场的较慢发展,影响力逐步弱化。如今有色金属市场对COMEX的关注度早已大大高于对LME和上海期货交易所(SHFE)的关注度。

就有色金属的交易而言,与国内市场比起,海外市场究竟有何类似和良好之处呢？　　首先从市场地位来看,伦敦金属交易所(LME)正式成立于1877年,在经过了100多年的发展之后,早已沦为全球有色金属的定价中心。纽约商品交易所金属分部(COMEX)在上世纪90年代时一度占有了十分最重要的地位,但是之后随着中国经济的兴起和中国期货市场的较慢发展,影响力逐步弱化。如今有色金属市场对COMEX的关注度早已大大高于对LME和上海期货交易所(SHFE)的关注度。中国的铜期货交易时间不过20年,国内市场仍然以争夺战定价权为目标之一,不过从这么多年的发展来看,国内金属期货价格虽然对国际市场有了较为大的影响,打破了COMEX,但是仍然没能打破LME沦为定价的中心,因此国内有色金属价格被动追随伦敦价格的时间更加多一些。

　　其次从交易品种来看,LME目前交易的品种还包括铜、铝、锌、铅、锡、镍、钴、钼等主要基本金属,还包括北美高级铝合金、钢材等其他一些影响力较为小的品种,也有黄金等贵金属的交易。COMEX市场中有铜的期货和期权交易,同时也有金银的期货和期权交易,COMEX的黄金期货交易全球仅次于,往往主导全球金价走势,但是铜的影响力近年来已大大增大。

目前国内期货市场只有铜、铝、铅、锌四个有色金属品种,虽然也有黄金期货,但是价格却无法自律,总是不会被动追随COMEX金价。一些镍、锡涉及企业的套期保值市场需求无法获得符合,伦敦市场刚好可以填补这一缺失,而在贵金属期货交易方面COMEX则可以获取更佳的自由选择。　　最后从市场成交价来看,LME和SHFE两个市场有色品种活跃程度基本非常。

2011年上半年LME铜成交量换算为吨数总计大约4824.4万吨,铝成交量为3533.5万吨,锌和铅的成交量分别为2166.46万吨和1011.6万吨。从国内期货市场来看,2011年上半年上海期货铜的成交量相似1.19亿吨,铝成交量为2635.6万吨,锌成交量2.682亿吨,铅因为上市时间较短,因此上半年成交价仅有966.345万吨。因此从成交价来看,国内外金属市场都可以符合市场需求,伦敦市场并没尤其的优势。

但是从持仓情况来看,国内的持仓量要近大于伦敦市场各金属持仓量。上半年伦敦市场成交价持仓比仅次于的为铜,超过7.23,剩下五个有色金属品种成交价持仓比基本在24之间。

反观国内市场,成交价持仓比仅次于的锌超过145.51,大于的铝也超过20.44,铜和铅分别为78.59和41.96,可见国内市场的抹黑氛围较为浓烈。　　投资者结构　　从投资者结构来看,伦敦市场是一个全球化程度十分低的市场,其中95%的投资者都来自英国以外,且机构投资者占到了绝大多数的比重,个人投资者参予的很少。当然这与伦敦市场的发展历史密不可分,因其正式成立之初就是为了给贸易商提供方便。不过由于LME并没详尽的分类持仓发布机制,因此我们对其明确的投资者结构不得而知理解。

　　COMEX市场当中某种程度是机构投资者占到了极大比重,而且CFTC每周不会发布市场期货和期权头寸的明确持仓,还包括非商业头寸、商业头寸、套利头寸和投机头寸,让我们对其投资者结构能有一个十分清晰的理解。其中非商业头寸一般来说所指的是基金的持仓,而商业头寸则一般来说是套期保值头寸。根据CFTC近期发布的数据,截至7月19日当周COMEX铜期货分类持仓当中,基金多头持仓49556手,空头持仓25807手,分别占到总持仓的32.4%和16.9%;商业套保多头持仓为64948手,空头持仓为92763手,分别占到总持仓的42.5%和60.7%;投机头寸的多空持仓分别为19811手和15745手,分别占到总持仓量的13%和10.3%;剩下的持仓为未报告持仓。

由此可见COMEX市场中的机构持仓多达了70%,解释这个市场是比较较为成熟期的市场。　　但是国内期货市场在投资者结构上的缺失较为显著,因为国内期货市场回头了一条与国际市场相反忽略的道路,伦敦和纽约市场就是指贸易套保发展到机构和投机,而国内市场则是起始自投机,直到近几年才开始增强其套保方面的功能,并逐步更有机构投资者的参予,但国内期货市场机构参予的比重仍然偏高。目前国内期货市场的法人客户数量占到比约在4%5%,绝大部分的投资者都是散户。

这个结构要求了市场中资金流动性较为大,因为投机资金的目的是逐利,哪一个品种不利之后不会乘机涌进该品种,而造成其他品种流动性大大降低。　　交易制度　　首先就交易时间而言,伦敦市场有圈内交易、电子盘交易和场外交易,圈内交易为伦敦时间早上11:40至下午17:00,基本上每个品种五分钟,依序换人,只有其12个圈内会员才可以专门从事此交易。电子盘交易时间从伦敦时间上午1点至晚上19点。

一般来说亚洲客户专门从事的都是电子盘的交易。场外交易即办公室间电话交易,每天24小时均可交易。COMEX的铜每天交易时间是纽约时间早上8:10至下午13点,在只剩的时间内,投资者可以通过CME Globex电子交易系统来展开交易,因此,每天24小时都可以展开交易。

而SHFE的有色金属品种每天的交易时间为上午9点至11:30,下午13:30至15点,其他时间皆没交易。因此国内金属交易常常面对着隔夜风险和跳空风险,而外盘交易则相当大程度上防止了隔夜跳空风险。　　第二,从合约设置来看,COMEX的上海证券交易所合约有现货月合约,之后倒数23个月的合约以及距今60个月内的任何3、5、7、9和12月合约。

其合约数量较为多,期现也较为宽,不过刚好活跃状态的合约数量受限,因此在符合套期保值时间市场需求方面有一定缺失。SHFE的合约设置基本上是仿效了COMEX,但是SHFE同时交易的只有12个月份的合约,最远期为未来一年,且每个合约都有相同的到期日,每个合约都有相同的活跃期,因此也无法符合企业套期保值的时间市场需求。

而伦敦市场除了获取现货月到更远63个月的交易合约之外,其在3个月内每天都有有所不同的合约交易,完全可以几乎符合套期保值市场需求。　　第三,从结算规则来看,LME要良好很多。由于LME市场正式成立之初就是为了贸易商获取便捷,而当时的贸易期现一般为3个月,因此LME将3个月合约视作核心,每天都有新的3个月合约,而之前的3个月合约大大邻近并届满,因此LME市场在3个月内每天都可以结算。3个月以上6个月以内的合约结算期为每个月的周三,而7个月至63个月的合约结算期为每个月第三个星期三。

这种每天都有结算的方式需要更为准确地符合套保的时间完全一致拒绝。COMEX的交割日则是合约届满月份的第一个交易日至最后一个交易日,虽然说道也是每个交易日都有结算,但是结算的合约却只是届满月的一个合约。而SHFE则使用的集中于结算的方式,即合约届满后的5个交易日为结算期,其他时间无法展开结算。

　　第四,从结算仓库产于来看,LME的结算仓库遍及欧洲、美洲、亚洲等几大地区。以铜为事例,美洲方面LME在美国的新奥尔良、芝加哥等城市都另设结算仓库;在亚洲的新加坡、马来西亚以及韩国也另设结算仓库;欧洲的结算仓库则遍及15个城市,覆盖面积了荷兰、德国、西班牙、英国等多个国家,确实构建了结算贸易的全球化。COMEX的结算仓库主要集中于在美国,之前也在仅次于产铜国智利新的另设了铜结算仓库,目前其正在考虑到在中国成立结算仓库。

SHFE的结算仓库主要集中于在国内的华东和华南地区。对于铝和铅这类国际贸易量较为较少的有色金属品种来说,国内结算不足以满足要求,但是对于铜镍等进口市场需求较小的品种,企业也可能会有在国外结算的市场需求。

　　第五,从交易方式来看,LME和COMEX都实施做市商制度,依赖做市商来获取市场流动性,这就确保了客户在有交易市场需求时成交价都能获得符合。SHFE实施竞价相爱制度,即交易所只是获取一个交易平台,在这个平台上买卖双方报价,交易所通过电脑系统展开相爱成交价,期货公司只分担经纪地下通道功能,没获取市场流动性的责任和义务,因此合约的活跃程度跟资金的流向密切相关,不过近年来日内较短炒客的经常出现从或许上分担了国外做市商的功能。

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