本文摘要：中国是全球电解铜第一大生产与消费国，但中国铜资源极为短缺，自给率严重不足30%，且呈现出大幅不断扩大之势，因此也是第一大铜进口国，传统进口大多来自南美、蒙古、非洲和澳大利亚等地。 铜较好的天然属性是其它工业品和农产品所无可比拟的，不仅具备较好的大自然属性，而且具备很强的金融属性与保值功能，其作为战略物资，历年来被世界各国作为仓单交易和库存融资的选用品种。而铜融资性贸易的不存在，也正是其金融属性的外在表现形式之一。

中国是全球电解铜第一大生产与消费国，但中国铜资源极为短缺，自给率严重不足30%，且呈现出大幅不断扩大之势，因此也是第一大铜进口国，传统进口大多来自南美、蒙古、非洲和澳大利亚等地。　　铜较好的天然属性是其它工业品和农产品所无可比拟的，不仅具备较好的大自然属性，而且具备很强的金融属性与保值功能，其作为战略物资，历年来被世界各国作为仓单交易和库存融资的选用品种。而铜融资性贸易的不存在，也正是其金融属性的外在表现形式之一。

　　有鉴于此，铜进口一般来说都被视作中国经济增长速度的标杆之一，全球许多投资讫都必要或间接地参予中国市场铜交易，并通过具备现货背景的大型贸易商展开融资操作者。　　1 铜行业的现状　　铜在地壳中的含量大约为0.01%，在个别铜矿床中含量可超过3%-5%。自然界中的铜多以化合物即铜矿物不存在，主要产于在北美、拉丁美洲和中非三地。　　2014年美国地质调查局对全球铜矿床展开评估，称之为已开发利用铜资源中不含铜量大约为21亿吨，待勘探的资源预计含铜35亿吨。

　　美国资源调查局2015年数据表明，全球铜储量余7亿吨，其中智利2.09亿吨，澳大利亚0.93亿吨，秘鲁0.68亿吨，美国0.35亿吨，墨西哥0.38亿吨，中国0.3亿吨，俄罗斯0.3亿吨，印度尼西亚0.25亿吨，波兰0.26亿吨，赞比亚0.2亿吨，刚果（金沙萨）0.2亿吨，加拿大0.11亿吨，哈萨克斯坦0.06亿吨，其他国家0.9亿吨。　　据国土资源部公布的《2014年中国国土资源公报》表明，截至2014年中国铜矿查明资源储量为9553.8金属万吨。铜生产地集中于在华东地区，占到全国总产量的51.84%，其中安徽、江西两省产量大约占到30%，云南、内蒙古也是主要产区。

　　世界铜原料行业归属于寡头独占，而铜生产加工行业则比较集中：澳大利亚的必和必拓公司、美国的自由港迈克墨伦铜金矿公司（Freeport-McMoRan Copper ； GOLD）、英美资源公司（Anglo AmeriCAn）、美国铜矿巨头菲尔普斯道奇公司（Phelps DodGE）、澳大利亚芒特艾萨矿业公司（MIM）、智利国有铜业公司（Codelco）和力拓（Rio Tinto）等公司的总产量占到全球产量70%左右。　　其中必和必拓公司在每年的全球铜精矿谈判中起着举足轻重的起到，只要该公司与某消费商的长年合约定案，其他公司基本都会默契地遵照执行，主要条款如TC/RC、QP等完全是全盘如出一辙，仅有在合约细节上有微小的变动。

　　近年风起云涌的行业内收购浪潮将更进一步激化寡头独占的局面，而以冶金和加工居多的中国铜企不仅个体的产量较低、行业集中度不低，且基本上都必须电视剧集原料，铜原料领域受制于人的局面在未来非常宽的时间内都将无法挽回。　　不过，中国铜冶金的生产能力利用率虽还不及欧美发达国家，但与国内其他金属如钢铁、铝、铅、锌等比起则要高达很多，也远较铜加工的生产能力利用率为低。　　统计资料表明，截至2015年中国电解铜的生产能力大约为1000万吨，2015年电解铜产量为796万吨，江西铜业、铜陵有色、金川集团三足鼎立，其电解铜总产量超强300万吨，且各自都享有从矿山铁矿到铜产品深加工的原始产业链。

　　相比于中国铝行业的中铝集团一家独大和铅、锌行业的高度集中，铜行业的这种三角格局是尤为平稳的，但中国金属行业所共计的仅次于短板，则都是矿藏资源的严重不足。2015年全球排名前五的电解铜生产企业铜陵有色和江西铜业榜上有名，但资源占有率却都较少的真是，且产量之后向下冲顶的可能性与空间也都并不大。

　　中国铜矿对外依存度很高，这一点业内三大集团也概莫能外。其中江西铜业的自给率最低，但也严重不足20%，其2月发布公告称之为将分别在A股、H股定向回购募资大约70亿元用作铜矿不断扩大与技术改造。　　有鉴于此，中企也在大大地增大对海外矿藏的投资力度，其中更为顺利的如中铝集团的秘鲁特罗莫克铜矿项目，该铜矿为千万吨级世界特大型铜矿，同时也是迄今为止中国投资海外的仅次于铜矿项目。

　　相对而言，海外铜矿的品质要更加高于国内矿石，由此两者在生产工艺上也有所不同，在技术上代表了两种有所不同的发展方向。闪速冶金技术合适处置高品质的矿石，单系统处置能力大，更容易超过规模效益；而底刮起、外侧刮起冶金技术更加合适处置简单的多金属矿石，综合重复使用能力更加强劲。

　　矿山行业成本虽然快速增长迅速，但波动却比较较小。2005-2013年间全球铜矿的利润可谓暴利，直到2014年才开始增加，而2015年全球铜产业利润最低的冶金行业，正是主要归功于铜矿价格的暴跌。　　在铜价由每吨10000多美元暴跌到4000多美元的大背景下，2014-2015年的下游加工企业也取得了相当可观的额外利润。由于是按照订单生产，原料之后也可以分批出售，因此其订购一般来说都尽量地移，在铜价暴跌阶段订购原料之后可产生高额价差。

　　随着企业国际化程度的增大，其所面对的风险也在提高。因此在当前经济增长速度下降的情况下，企业的当务之急并非是要如何挽回发展速度及利润的快速增长，而是减少自身的风险。尽管铜产业链上各个环节的利润波动相当大，但作为一个享有铜全产业链的集团公司来说，无论铜价如何运营，只要风险掌控得宜，都可以做主营业务持续盈利和可持续发展。

　　从供应外侧改革的看作，企业大可不必一味执着太高的生产能力利用率，而是要根据市场的情况实施弹性生产：供给侧改革的最后目的就是要生产物美价廉的产品，因此一切都要以此为宗旨。　　事实上，中国铜消费已占到全球消费总量40%以上，但话语权却仍然弱，而这种情况也某种程度不存在于钢铁、铝等其他金属领域。

　　世界经济自2011年以来低迷不振，作为全球经济火车头的中国虽然也步入了经济新的常态，但在某些领域的话语权却有所提高：如2013年后中国在全球电解铜市场的话语权有所提高，但这个阶段，也正是全球铜供应的不足时期。在铜供应紧绷阶段，因矿山的生产周期较长，铜供应的弹性较小，铜价涨速由此也不会迅速，消费者回应完全没什么话语权；但在铜价暴跌阶段意味著铜市场需求的增加，铜市场供过于求，作为仅次于消费国的中国话语权大自然也之后水涨船高一起。诸如在价格引领关系方面，上海期货交易所此前完全是伦敦交易所的影子市场，而目前已可行性构成了双向引领的全球市场格局。这种格局的稳定性仍尚待仔细观察：未来如果全球铜供应形势再次发生转变、铜价再度下降，那么中国再度丧失话语权的情形仍有可能还不会经常出现。

　　资源战略不应作为中国铜企最重要、也是最基本的发展战略。　　2 铜市场　　在中国资本市场仍未对外开放的情况下，一般企业还不有可能必要展开外汇融资，于是通过商品进出口的融资之后应运而生。

　　各国的货币利率差异是融资性国际贸易的基础。理论上当两种货币的利率有差异且汇率比较平稳时，融资人会自由选择利率较低的货币外币成实际必须的币种；而当两种货币的利率基本无差异、且汇率在融资期内有单边走势的趋势时，融资人会自由选择比较升值的货币作为最后交还融资的币种。

　　近年来，在人民币贬值阶段中国周边的蒙古、哈萨克斯坦、东南亚各国甚至香港都在增大向中国的商品出口，通过向中国出口商品融资人民币以享用中国经济持续高速快速增长以及人民币贬值带给的收益。忽略，如经常出现人民币对某一外币持续升值的情况、或人民币贷款利率近高于某外货币，涉及国家或地区则不会经常出现通过进口中国商品来展开贸易融资的情况。

　　作为融资的商品必需不具备三个条件：首先，最少要不利于融资方向的单边权利流动性。在全球经济一体化的今天，各国的利率水平差距都会相当大，商品价格的差异也较小，如果在减少了商品的国际间流动成本外还要减少诸如进出口关税等其他政策成本，国际贸易融资认同没实际意义；其次，在融资商品的最后销售地即进口方市场必需有畅通的销售渠道，才能尽早地将商品所求，以防止商品价格暴跌的风险，最差该商品还有期货市场、可以提早将融资的收益瞄准；再度，必需是大宗的高价值商品，以比较减少实货流动的成本。

　　在有色金属领域需要同时符合这三个条件的不多，而中国对电解铜进口一向都没许可证、配额等行政性政策容许，自2006年10月1日起对从智利进口金属矿产品等项目实行零关税的双边贸易政策、2008年1月1日起又将电解铜进口关税从2%上调至零以后，进口电解铜已沦为大众化贸易性进口融资的最佳自由选择。　　事实上，铜的高单价可以有效地减少通过进口融资的成本；而且铜的密度大、化学性质平稳、运输成本比较较低，集装箱、散装运输都很合适，铜也因此沦为中国大宗商品中国际化程度最低的品种。　　在整个融资过程中，从进口到国内售出买入过程中价格波动是仅次于的一个风险所在，而铜在国内外都享有流动性较好的期货市场，只需在两地各辟一个偏移头寸展开套期保值，这一风险之后基本上需要被瞄准。

　　因为期货市场的结算都是现款，造成了国内电解铜现货交易也是带款提货，资金能及时回笼，这也是为何钢铁等其他的大宗商品无法长年用于融资工具的最重要原因。　　从2005年后人民币汇率放松以来，长年正处于单边贬值的人民币汇率使铜的金融属性已显出的淋漓尽致，以后2015年8月人民币汇率转入双向波动后才开始渐渐弱化，从实际操作层面来看，铜的金融属性甚至比黄金更高。　　多年来，这种利用进口铜融资的方法被房地产等暴利企业大量使用。

即便伦敦价格低于国内价格、即进口亏损时，这些企业也甘之如饴因为他们用这笔资金去投资房地产所取得的高额利润，不足以需要空缺此种亏损并利润丰厚。这就是为何当两地比价有利于进口时、国内每个月都还不存在着大量铜进口的原因，实质上是融资性进口铜替换了国内消费进口。

而且展开融资性铜操作者的企业，都会有必须资金投入的高收益项目如房地产等。　　不过，也有部分铜企因无法从银行或证券市场取得资金、而通过进口铜的方式替代银行贷款融资，造成进口铜中融资性进口的比例急遽减少。　　换句话说，作为一种金融工具的融资性进口铜并不是几乎用作国内消费、而更好被用作融资和套利。

于是以因为这些铜的不存在，甚至使得许多国际投资者误解了中国的实际市场需求。但事实上国外投行十分确切这些融资性铜的不存在，因为非常部分就是他们出口到中国的。

这也造成中国的铜市场长年保持着约以四个月为一个周期的'进口铜减少造成国内铜阶段性供应不足、国内外价差增大后实行铜转口贸易，进口增加造成国内铜供应紧绷、国内外价差增大造成进口再度减少'的循环。因此，在研究铜的价格走势时，当正处于经济周期有所不同的阶段时，必需要使用有所不同的分析方法。　　在全球经济正处于下降阶段的初期，铜价的下跌往往是恢复性的，受到全球经济基本面和铜市自身供求关系的制约，下跌基本都是波动式的、会一帆风顺，此时分析铜价走势的侧重点不应放到宏观的基本面和技术面上。

而当经济快速增长慢相似顶峰时，铜价的下跌则是资金推动型的，与基本面的关系不大。经历长时间下跌后，在之前下跌过程中仍然看空、或中途翻空的机构不会集中于持有人大量空头头寸，这些空头往往就不会沦为主力基金捕猎的对象，所以在铜价可怕下跌的后期就不会瓦解基本面、而具备典型的赌性质，且只要空头不斩仓出场、涨势就无法完结，即所谓'空头不杀，涨势好比'。此时分析铜价就要从多空力量对比的角度多考虑到，盘面感觉和主力的市场不道德等方面的分析变得至关重要。反之，铜价的理性重返也必定是再行可怕暴跌，最后经过几次声浪后、才不会在成本的承托下逐步回稳。

　　鉴于当今世界铜市场所呈现的显著寡头独占特征，要求了从长年来看铜的市场价格并非环绕价值上下波动、而是远高于自身价值的。适当地，如果全然地从价值规律和供求关系等方面来分析和预测铜价的未来走势，也是无法获得准确结论的。

　　一般来说情况下，由于中国是铜的净进口国，国内铜价比较偏高具备合理性，这可确保比较合理的进口利润；但由于融资性进口铜最后还要在国内市场消化，因此终将给国内市场带给额外的供应压力。　　中国市场不存在这样一个有意思的现象：每当隔夜伦敦铜价激动人心地大幅度上涨之后，第二天中国铜价的走势却总是高开低走，或许总有一只无形的手按钮了国内铜价，让国际投资者很沮丧。　　事实上，全球或地区性铜市场中短期的供求关系要更为扑朔迷离。

尽管国际上的很多机构如国际铜研究组（International Copper Study Group）等定期地发布全球的铜供需平衡状况，但中国铜市场中短期的供求关系变化频密，令人无法木村。　　近年上海和LME结算仓库的库存变化翘翘板效应显著，LME结算仓库的库存持续上升往往预示着上海库存的倒数减少，由于这些进口到上海的铜很多都存放在保税区仓库里相机行事或非SHFE登录结算仓库，信息发布不半透明、类似于隐性库存，但总体上还是给人导致全球供应紧绷、中国消费强大的假象。

　　一旦国内外铜价胜价差不断扩大即国内早已不跟涨、或跌到得比较过多时，这些铜又不会转口到韩国等地甚至亚洲的LME结算仓库，非长年合约的进口铜又几乎消逝，反过来导致LME结算仓库的库存倒数减少，全球供应充裕甚至不足的担忧又笼罩市场，使得偏爱中短期操作者的投资者无所适从，而其中起要求起到的依然是融资性贸易的进口铜。　　国内中小投资者可以用国内外铜价劣变化为交易的依据之一，而大资金且享有LME市场套期保值资格的投资者，则可以利用国内外铜价劣变化规律展开跨市套利操作者。长线投资居多的投资者，应当以注目经济和铜行业的全球基本面居多，不要被中短期和局部地区的供求关系变化所左右。

　　当前全球铜市供过于求，中国经济增长速度上升造成铜的实际市场需求增长速度急速上升，而人民币单边走势的完结使铜的金融属性上升，以及融资市场需求增加造成的隐性库存获释、减少了铜的金融溢价等因素，都似乎铜价有可能还近没超过周期性的底部。　　此外，由于中国对工业原料实施增值税抵扣制度，如果中国进口方在买入货物时没对方获取的现实销售发票、在销售时就要全额交纳增值税，企业就有可能在销售时从实际货物品名、数量等方面弄虚作假以躲避国家的税收。

不应在规范合法贸易融资的同时，增大压制非法融资活动的力度。意味着依赖行政处理是远远不够的，必需要从法律的层面与时俱进地加以规范。　　3 铜资源战略　　30多年的改革开放，中国经济早已获得了举世瞩目的成就，但是由于基础资源的严重不足，未来发展依然不存在很多不确认因素。

就中国而言，对于基础资源的掌控根本没比现在更加急迫与要紧。　　2008年全球金融危机后，中国对海外资源性资产的收购经常出现了公里／小时快速增长，大型国企与部分上市公司在全球进行了基础资源的合作，如中国五矿集团、中国铝业公司等都获得了较好的效益。

　　中国海外资源收购最根本性的起到，是影响并转变了国际资源商品的寡头市场结构，获得了一些世界资源性矿产品的定价话语权，挽回了现有的全球商品定价格局；但为此中企收购也遭了国际资源商品寡头的极力阻扰。　　事实上，全球正在开发利用的大规模能源和基础矿产资源在数十年间已基本被一些大型跨国公司所掌控，中企想转入该领域的可玩性很大。

　　对于仍未开发利用的海外零星资源的掌控，不应大力希望民间资本转入，以为中国未来发展贮备更好的基础资源。从全球资源变化趋势和中国实际情况来看，民企应当逐步沦为研发海外资源的主力军。民企转入海外资源的投资领域，相对于国企更容易取得当地政府的反对和希望，同时民企具备更大的灵活性，投资选择面也更加普遍，甚至可以根据资本的情况、采行大小资源通吃的策略。

比如东南亚的越南、老挝、缅甸、柬埔寨、菲律宾等国基础资源非常丰富，尤其是中国急需的有色金属资源开发利用程度很低；但这些国家的资源都有一个联合特点，就是矿床规模小、更为集中，不适合于大规模的铁矿和深加工，这也为资金量较小的民企获取了更加多的自由选择。这些国家的铁矿技术与中国相比较为领先，对于一些矿床较小的资源基本上无铁矿和加工能力。他们既期望很快地将资源替换成推展本国发展的资本，又不期望资源低价萎缩，所以拒绝外资铁矿基础资源的同时，在资源所在国展开必要的粗加工，以确保资源出口时的附加值更高，以提供更好的收益。近年来大量的中国民企早已在东南亚和非洲进行了基础资源的投资，但由于缺少来自中国政府的强力反对，民企投资海外资源还没构成强劲的中坚力量。

　　事实上，世界各经济强国对于海外资源的掌控早已奇招尽出，甚至不择手段发动战争以构建对资源的掌控，目的乃是确保其在未来经济发展竞争中，在资源确保上不正处于被动。民间资本全面转入对海外资源的掌控和争夺战，在一定程度上需要有效地防止大国间资源争夺战的正面冲突，均可有效地消弭国企海外投资的被政治化偏向。　　中铝与力拓收购的告终，给中国对外资源投资获取了大量可可供糅合的经验教训。

中国不应更进一步强化对海外资源投资的统一协商，创建合适中国国情的对外投资外币融资体系和政策反对体系。同时，还必须设计好策略，引领好各国的民族情绪。对外资源投资的显然目的是为中国的资源供应建构一个比较安全性的供应体系，不用拘泥于定价权、单个企业的控股权等，操作者方面可以糅合国外的经验。

　　从日本海外资源战略的实行看，其多以非有限公司方式投资海外资源性公司；在对外股权比例上也是动态调整，早期投资额和股份较低，以后才逐步减少。实践证明，这种作法能较好地处置与当地和原先股东等方面的关系，更加最重要的是可以尽早将投资的范围不断扩大、掌控内部信息，并享有更进一步减少投资的灵活性。　　享有海外资源性公司，首先可以必要取得资源，尤其是提升取得平稳资源供应的确保；其次可构成利益共同体，减少中国对资源价格的负面影响。

此外还可由此取得其掌控的世界资源产于信息，特别是在是在世界其他地区勘探、铁矿资源的科学知识和经验，这是中国目前所最缺少的。　　因此，一方面除了股权收购之外，还可以考虑到入股、技术合作和联合享用中国极大的消费市场等方式而不用拘泥于收购，尤其是有限公司这种方式。　　另一方面，收购告终也并不意味著没其他合作机会，也不指出双方关系的裂痕。

商业在任何时候都应当扎根现在、着眼未来，不应尽量挖出双方的共同利益，以提供仅次于的收益。　　作为全球仅次于的铜消费国，如果没技术革命性的超常规铜应用于产品面世，未来最慢在二、三十年间中国之后将可以通过铜的资源再造构建铜的自给自足。就未来铜应用于的发展而言，工业园领域如新能源电动汽车对于铜消费不会有一定的拉升起到，产品附加值也很高，但其不足之处非常明显，并足以转变铜应用于的既有发展趋势。

这些领域的可预期发展规模都稍小，甚至对于夹住社会低收入的贡献都会相当大。　　未来解决问题还包括铜在内的、中国金属资源紧缺的最不切实际思路，是全力发展再生资源与循环经济。供应方面，中国的再生资源不会随着社会的发展更加多；而市场需求方面，随着中国铜的低端消费逐步饱和状态，整体消费将经常出现长年较慢上升，最后超过比较平稳。

长年来看，再生资源未来将会沦为铜供应的主力军。

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